撤单行为分析：流动性相关、时序聚集、买卖不对称我们基于逐笔委托数据刻画了股票的撤单行为特征：撤单率、撤单比例。
关于撤单行为选股逻辑的简单解释是，股票撤单越多，说明交易越不活跃，而市场会给予低流动性标的更高的收益补偿。从几个方面分析：
（1）大小市值。撤单比例与市值的分组单调性更好，而撤单率的变化曲线在市值偏低一侧出现了较为明显的拐点；
（2）价量一致性。波动率通过换手率间接与撤单率相关，并且卖出撤单率与卖出撤单比例的相关系数更高，而买入撤单的两类指标相关性则要偏弱一些；（3）撤单时序分布。日内撤单量的分布同成交量基本一致，呈现出早盘衰减和尾盘放量的特征，不同之处在于尾盘撤单较为集中。
撤单行为性质不一，适用于分类讨论
我们根据订单的特点，将委托划分成交、全撤、部撤和废单四类。
以委托金额为口径来统计，全部委托中最终成交的比例约为60%，而撤回委托中有大部分是未成交的，大约占到全部委托的30%。
部分撤单的委托金额通常比全部撤单要大，而废单相比全撤的报价更消极。
卖出委托的挂单金额通常比买入委托的更大，这是因为交易者倾向于分笔买入建仓以隐藏交易意图，或是降低持仓成本。从撤单数据中，我们同样能够观察到交易者在买入时“以慢打快”的表现。
因子讨论：三小将和毒流动性
（1）三小将_TRI
基于早盘集合竞价阶段撤单数据，我们筛选三类卖方撤单率指标，并将其等权合成得到三小将_TRI 因子。
三小将在全市场上测试效果十分优异，多头的年化超额收益达到11%以上，空头端收益接近20%。多空收益样本内达到37.5%，相比原始因子提升7.5%。
在沪深300 中，三小将_TRI 表现平平，多空信息比率等指标显著弱于在全市场选股的表现。但在微盘股中，并未出现小市值表现更优的结果，这可能与微盘股范围内换手率和市值正相关有关的规律有关。
在剥离Barra 风格特征后，因子在回撤周期内仍能贡献较为稳定的超额收益。
（2）毒流动性_TOX
识别市场微观结构的两种，笔者采取其中一种方法：判断主力资金在市场上的分布，常见的高频特征有尾盘成交占比等，并由此构建了高频撤单占比指标。
毒流动性因子的选股逻辑理解起来比较简单，高频的机构类撤单相对占比越多，说明股票的流动性越差，未来会获取高于市场平均的收益补偿。
（3）合成因子
我们将三小将和毒流动性合成，多空收益可达到43.4%，多空信息比率超4.6。
风险提示：模型基于历史数据测试，未来市场可能发生变化。